2019年3月进出口数据评述:出口增长“超预期”的理性视角

3月份出口增长超出预期,主要是因为基数低。总体而言,第一季度进出口增长率比上年大幅下降。

当心4月份出口增长放缓。

预计全年进出口增长压力仍将很大。

2019年3月,中国出口量(美元)同比增长14.2%(风一致预期为6.5%),此前为-20.8%;进口(以美元计)增长-7.6%(风一致预期为0.2%),前值为-5.2%,贸易差额为325.8亿美元,前值为40.2亿美元。

在这方面,我们的意见如下。

在出口方面,低基数促使出口增长率高于预期。

3月份,出口增长大幅反弹35个百分点,至14.2%(图1),主要原因是去年春节末主要公用事业导致出口增长缓慢复苏。

海关总署发言人也强调,出口将在春节前集中,进口将在春节后逐步恢复。

验证上述观点的主要原因如下:1)中国对主要贸易国的出口增长在3月份显著回升。

对美、欧、日、韩和东盟的出口增速分别为3.7%(上月-28.6%,下同)、23.7%(-13.15%)、9.6%(-9.5%)、6.7%(-6.9%)、14.2%(-20.8%)及25.8%(13.2%),中国对以上5个地区出口增速平均回升29个百分点(图2)。对美国、欧洲、日本、韩国和东盟的出口分别增长了3.7%(上月为28.6%,下同)、23.7% (13.15%)、9.6% (9.5%)、6.7% (6.9%)、14.2% (20.8%)和25.8%(13.2%)。中国对上述五个地区的出口平均增长了29个百分点(图2)。

然而,从各国的基本面来看,日本、美国和韩国的制造业PMI3在3月份略有改善,但总体上仍处于下行区间(图3)。

此外,在本周发布的最新《世界经济展望》(WEO)中,国际货币基金组织认为,所有国家缺乏增长势头,降低了除中国以外主要经济体的经济增长率。

因此,高出口数据不是由外部需求驱动的,而是主要由于基数效用。

2)今年以来,中美贸易谈判稳步推进,2000亿库存商品的增税暂停。市场对谈判结果抱有相对积极的预期。

稳定的市场预期不会干扰短期出口。

◇进口方面,原材料进口同比增长,反映国内生产逐步稳定。

3月份进口增长-7.6%,比上个月下降2.4个百分点。

进口增长率的下降扩大,主要进口商品数量的变化同比下降更多,上升更少,这主要是由于较高的基数和较弱的国内生产势头相结合。

但更重要的是环对环的变化。从环比来看,进口商品结构的变化表明生产正在逐步稳定。

与上月相比,3月份主要原材料的进口增长率有所上升。

其中,铁矿石、成品油、未成型铜和进口规模较大的铜产品的进口量和数量逐月增长。

上述三项进口货量的增长率分别上升百分之十三点六、百分之二十五点三及百分之三点二至百分之十七点五、百分之六点三及百分之十九点七。

加上3月中旬采矿业和制造业的采购经理人指数,采购经理人指数大幅上升1.3个百分点,至50.5%,表明国内生产势头逐渐稳定。

然而,去年同期经济增长势头强劲,因此尽管随后国内生产逐渐稳定,但提高进口同比增长率的压力更大(表1)。

◇第一季度贸易顺差大幅增加。

2019年第一季度,中国出口增长率为1.4%,比2018年第四季度下降2.5个百分点,比去年同期下降12.3个百分点。

中国第一季度出口增长率为-4.8%,比上一季度下降9.2个百分点,比去年同期下降24.2个百分点。

总体而言,第一季度进出口增长率大幅下降,符合我们的预期。

然而,在贸易平衡方面,由于进口增长大幅下降,第一季度贸易顺差大幅反弹。

贸易顺差从去年同期的448.5亿美元增至764.6亿美元,同比增长70.5%,为2015年第二季度以来的最高水平(图4)。

◇回顾过去,海外需求趋势放缓,加上基数高,使出口同比增长承压。

最近,国际货币基金组织和世界贸易组织等国际组织降低了全球经济和贸易的增长率。

由于去年同期国内外经济增长势头良好,进出口基础较高,预计双重因素将在压力下推动今年的出口增长。

采购经理人指数的新出口订单仍处于底部区间,因此出口增长率预计将在4月份大幅下降(图5)。

◇在外汇储备方面,净外汇流入导致3月份外汇储备小幅增加。

3月份外汇储备规模为3.10万亿美元,比上个月略微增加86亿美元,增幅为0.28%。

特别提款权价值为2.23万亿美元,比上个月增长217亿美元,外汇储备连续五个月增长(图6)。

就估值因素而言,美元指数较上月上升1.07%,对本月外汇储备估值产生负面影响。另一方面,欧美股市和债市3月份表现良好,估值因素仍支撑着外汇储备规模。

总体而言,3月份美元对人民币和中国外汇交易市场的汇率指数基本稳定,因此本月外汇储备的增长主要是由于外汇净流入。

我们认为,中美贸易谈判有可能达成协议,协议内容不会对外汇贬值造成很大压力,同时国内经济基本面也在稳定。因此,预计人民币汇率将保持稳定,不会对外汇储备造成巨大压力。

3月的官方储备黄金连续四个月上升,达到了6062万盎司,较上月增加了36万盎司。

本文摘自中信证券研究部2019年4月12日发布的《2019年3月进出口数据回顾:出口增长超预期的理性视角》报告。具体分析内容(包括相关风险提示等)请参考相关报告。)。

如因报告摘录有歧义,以报告出版之日的完整内容为准。

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